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水泥行業(yè)年內(nèi)艱難的時候已過。從近期的高頻數(shù)據(jù)來看，3月份以來水泥行業(yè)呈現(xiàn)出價格普跌與出貨加速的特征，符合我們對于疫情后第二個階段的判斷。
隨著國內(nèi)疫情得到基本控制（同時海外回落沒有大的影響），從目前水泥出貨率數(shù)據(jù)（恢復(fù)速度）和庫容比數(shù)據(jù)（首次開始環(huán)比下降）來看，水泥行業(yè)艱難的階段已經(jīng)過去。從全國水泥均價來看，預(yù)計4月上旬能見底。
疫情沖擊是需求風(fēng)險測試，水泥行業(yè)格局再經(jīng)考驗，水泥價格韌性可期。
在悲觀假設(shè)下，2020全年水泥產(chǎn)量同比下滑4.54%，與2015年需求情況相類似；但不同的是價格表現(xiàn)，2015全年水泥價格中樞272元/噸，較2014年全年均價下滑20%；而2020年初在需求大幅下滑的情況下，價格穩(wěn)定性依舊較好。
本次突發(fā)疫情沖擊相當于給行業(yè)做了一次需求風(fēng)險的壓力測試，而水泥價格之所以有這么堅挺的表現(xiàn)以及中樞明顯好于2015年，主要因為本輪景氣周期，行業(yè)供給格局有了很大變化，只要這種格局不發(fā)生改變，水泥價格韌性可期。而在中性和樂觀的情景假設(shè)下，相應(yīng)后續(xù)三個季度水泥需求增速有望達到5%-9%，在這種需求環(huán)境下，我們認為水泥價格將具備持續(xù)上漲基礎(chǔ)。
從美國、日本經(jīng)驗看中國水泥中期需求特點。從總量來看，我們認為水泥行業(yè)未來幾年需求仍將處于平臺期。從美國和日本經(jīng)驗來看，城鎮(zhèn)化率在75%以前，水泥需求都處于上升期；城鎮(zhèn)化率超過75%之后，水泥需求會有個較長的平臺期。目前中國的城鎮(zhèn)化率仍只有61%左右，處于美國1950年之前及日本1958年的水平；中國的城鎮(zhèn)化率可能存在統(tǒng)計偏低的情況。即使如此，參照美國和日本的經(jīng)驗，行業(yè)需求未來幾年至少仍將處于平臺期，大幅下行風(fēng)險很小。
從結(jié)構(gòu)上，預(yù)計未來需求將向核心經(jīng)濟區(qū)集中。從美國和日本城鎮(zhèn)化經(jīng)驗來看，在成熟階段后都形成了大都市圈核心經(jīng)濟區(qū)，美國11大都市圈和日本3大都市圈成為國內(nèi)核心經(jīng)濟區(qū)，也是水泥需求主要區(qū)域市場。參照國際經(jīng)驗和中國未來城鎮(zhèn)化模式，我國核心區(qū)域人口聚集能力會更強、GDP占比會更高，水泥需求空間相對全國會更大。
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